威罗非尼异军突起板上制药医药

全球医药产业开展史不难发现，小分子药物在古代制药工业的开展中占据重要位置。进入21世纪以来，生物药的位置逐渐提升，但化学药凭仗廉价、高效的优势仍在全球医药产业中占有重要位置。依据EvaluatePharma的数据，2017年全球化学药的销售额仍占药品总销售额的50%以上，销售额排名前100的药品中，化学药的销售额占比到达51%。

近年来，随着九洲药业、凯莱英、药石科技等一批从事药物发现、药物挑选、小分子分解业务的公司陆续登陆资本市场，A股医药生物板块在投资标的不时丰厚之余，全体的技术“含金量”也在逐步进步。博瑞医药上市科创板首日盘中最低落幅达172%，在近期科创板逐步低迷的状况下，表现出一剂强心针。

我国是仿制药消费和销售大国，2021年我国仿制药市场规模估计可达15,887亿元，2017至2021年复合增长率估计为11.69%。（见图1）

一：仿制药企业基石，原料药遍及全球

博瑞医药成立2001年，公司凭仗本身在微生物发酵、高难度药物分解工艺、药物分解原创道路设计、药物新晶型及药物靶向递送等方面积聚的技术优势，树立了发酵半分解技术平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联技术平台和非生物大分子技术平台等中心药物研发技术平台，并借助这些平台，开展出掩盖抗真菌、抗病毒、心脑血管、抗肿瘤等范畴一系列产品。

公司构成了高技术附加值的医药两头体和原料药销售、药品技术转让以及应用本身技术和产品优势与其它具有品牌或销售渠道优势的医药企业协作开发并取得销售分红等多元化的盈利形式，掩盖“起始物料→高难度两头体→特征原料药→制剂”全产业链。公司产品已在全球数十个国度和地域完成销售，产品和效劳的最终客户次要为全球知名仿制药厂家，包括：以色列梯瓦制药（Teva）、美国迈兰（Mylan）、日本日医工、日本明治、印度西普拉（Cipla）、印度太阳制药（Sun）、印度卡迪拉（Cadila）、韩国Penmix和印度卢平（Lupin）等，以及恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业、齐鲁制药和豪森药业等国际大型制药企业。

二：研发投入堪比阿斯利康，国际制霸

报告期内2016至2018年和2019年一季，公司研发费用辨别为5,357.65万元、8,081.16万元、9,611.50万元和2,541.29万元，占营业支出的比例辨别为26.66%、25.51%、23.59%和28.41%，研发投入较大。

值得一提的是，报告期各年的研发投入均超越了当年利润，并且研发收入占营收的比重远远超越了销售费用，与A股医药板块销售费用占比往往是研发收入好几倍的现状构成了鲜明的对照。以后公司研发收入比例超恒瑞医药10个点，与国际巨头阿斯利康研发收入比例接近。

细心的读者假如比照近几年市值崛起的企业，不难发现研发投入似乎在某些方面是企业市值打破的决议性要素之一。

三：四大中心维持公司波动运营

2016年-2018年，公司总营业支出辨别为2.01亿元、3.17亿元、4.08亿元，年复合增长率达42.27%；完成归属于母公司净利润辨别为1,706.10万元、4,587.64万元、7,320.20万元，年复合增长率达107.14%。同期公司三项费用率由21.74%下降至13.66%，运营效率逐渐提升。

2019年1-9月公司营业总支出、利润总额、净利润均同比完成较大幅度增长。其中，2019年1-9月公司营业总支出为31,343.53万元，较2018年1-9月同比增长23.11%；2019年1-9月公司利润总额为7,129.06万元，较2018年1-9月同比增长61.89%；2019年1-9月公司归属于母公司股东的净利润为6,377.03万元，较2018年1-9月同比增长54.15%。

公司IPO公告估计2019年全年运营状况绝对波动。

而这良好的盈利才能却全部来源于公司的四个中心竞争力，也就是公司的四大技术平台

博瑞医药四大技术平台

博瑞医药凭仗本身在微生物发酵、高难度药物分解工艺、药物分解原创道路设计、药物新晶型及药物靶向递送等方面积聚的技术优势，树立了发酵半分解技术平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联技术平台和非生物大分子技术平台等中心药物研发技术平台。

而依托这四大技术平台中的发酵半分解技术平台，公司也成功开发了卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、吡美莫司、依维莫司、曲贝替定和多拉菌素等多个技术难度较高且附加值较高的种类。在全世界各地完成商业化销售。还经过国际协作的方式将产品权益从原料药延伸到制剂市场，分享制剂销售收益。而多手性原料药技术平台、靶向高分子偶联平台、非生物大分子平台等其他三大平台也各有特征产品降生，产品优势也异常分明。

四：是骡子是马，拉出来溜溜，类似企业间的比照最为直接

公司主营医药两头体及原料药的研发作产，思索到公司的根本情况，A股上市公司中药石科技（300725）、天宇股份（300702）和奥翔药业（603229）与公司具有较高的可比性，可作为绝对估值参考。药石科技的主营业务为药物分子砌块的设计、分解和销售；天宇股份的主营业务为化学原料药及医药两头体的研发、消费和销售；奥翔药业次要从事特征原料药及医药两头体的研发、消费与销售，并为客户提供定制消费和研发业务。以后可比公司2019年市场分歧预期的PE为36倍左右。

后面关于公司业绩增速曾经高研发的投资数据做了列展，能分明看到博瑞医药抢先于同行业其他药企很多。

另一方面，随着主打产品卡泊芬净和子囊霉素在欧美市场获批上市，进入商业化销售阶段Selectchemie、MedichemSA等国际客户奉献了越来越多的权益分红，博瑞医药毛利率一路走高，已从2016年的57.67%上升至往年第一季度的62.97%，超越了A股6家同行业可比公司。

博瑞医药更新的资料显示，其A股6家同行业可比公司的均匀毛利率为53.30%（最高位59.13%，最低为47.50%），比公司毛利率低约10个百分点。

介于以上剖析，打新君给博瑞医药新上市估值如下:

五：风险与应战共生，机遇与开展并存

依据公司公告的特别风险提示，公司开展虽说目前好事多磨，但也正值医药界动乱不安的场面，英雄降生于此时，英雄衰败也在此时。

目前由于公司新产品研发风险药品（含医药两头体、原料药和制剂）研发投资大、周期长的特点，公司业绩较大动摇与分歧性评价、带量推销等政策的影响；加之内销业务能够面临的出口国政策法规变化、贸易摩擦招致的地缘政治壁垒等等，招致公司毛利率下降，技术支出动摇加大。都会使得博瑞医药在一定水平上，面临愈加严峻的应战，不过一旦博瑞应战成功，也必将赢啦更为宽广的天空。

结论：公司作为国际高端仿制药的国际A股上市公司不多,无论从公司的研发投入还是盈利增速还是毛利率,理应享用更高的估值水准。

威罗非尼异军突起板上制药医药